亦丰策略中金公司：美铜虹吸短期难以消退上调明年二季度铜价预期至12500美元吨

　　中金公司研究部大宗商品组日前发布研报，探讨了近期业内关注的美铜虹吸现象。

　　中金公司表示，在美国铜关税可能在2026年年中落地的预期引导下，美国近期维持了对于全球铜的虹吸。从跨市价差的角度看，11月下旬以来COMEX-LME价差逐步抬升至4%-5%的位置；从曲线结构来看，COMEX铜维持远期陡峭的Contango形态。价差与结构共同表明了向美国运铜有利可图。

　　从平衡表看，美铜虹吸迫使非美地区进入短缺状态。1-8月，美国共计进口精炼铜120万吨。而根据USGS统计，美国2024全年精炼铜进口量为81万吨。基于此测算，前三季度美国国内已积累了约72.4万吨的超额库存，约占其2024年全年消费量的47%。这意味着2025年非美地区精炼铜可能实际上有37.6万吨的短缺。

　　在此背景下，贸易商借机注销仓单推升价格。截至12月8日，LME库存中，注销仓单已高达6.4万吨，占比38%；注册仓单则为10.3万吨，占比下降至62%。注销仓单的迅速增长使得伦铜可交割货品陷入紧张的状态，价格向上突破的同时伦铜back结构加大，COMEX-LME价差收窄。此外，矿山报出的高额长单溢价也在推波助澜。

　　中金公司判断，铜市场的实质性逼仓风险有限。LME在逐步加强对于逼仓风险的管控。10月，LME计划制定永久性规则，以限制在库存水平偏低的情况下，会员在近月合约中持有的大额头寸。

　　中金公司认为，短期来看，美铜虹吸难以消退。对于美国来说，囤库存的经济性优于新建产能，也强过关税落地后再进口，这是套利持续性的底层逻辑。因此，若美国关税预期不出现重大变化，预计美铜的虹吸力度或将持续至2026年中关税正式宣布落地前夕，且2026年上半年的虹吸节奏或相较于当下有小幅加速。

　　对于铜价走势，中金公司研判，从绝对价格的角度看，美铜虹吸效应或将扭曲价格的节奏，但可能不会改变铜在供需紧张下长期向上的趋势。2026年上半年，美铜补库可能使得非美地区（尤其是LME）持续处于可交割现货紧张的状态，叠加降息与电气化趋势可能形成共振，铜价继续向上的动能较强。上调未来6个月的铜价预测：明年一季度至11750美元/吨，明年二季度至12500美元/吨。

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