红和古油价飙升=鹰派美联储？美银：市场可能误判，2022剧本难以重演

　　华尔街见闻

　　美银美林发出警告：市场正在犯一个危险的逻辑错误——将油价上涨直接解读为美联储鹰派信号。供给侧冲击同时压制增长与推升通胀，政策风险向两端扩散而非单边偏鹰。当前劳动力市场偏软、通胀温和，与2022年不可同日而语，若油价冲击持续，美联储更可能转鸽。

　　油价上涨未必意味着美联储将转向鹰派，美银美林警告市场正在对美联储的政策反应作出错误解读。

　　自伊朗冲突爆发以来，2年期美国国债收益率随油价同步攀升，市场将供给侧冲击直接定价为货币政策收紧信号。

　　据美银美林3月10日发布的晨间市场快讯，这一逻辑存在根本性缺陷：供给冲击同时威胁美联储双重使命的两端，政策路径的不确定性因此向两个方向扩大，而非单边偏鹰。

　　美银美林美国经济学家Aditya Bhave指出，当前宏观背景与2022年截然不同——劳动力市场偏软、通胀温和、财政刺激力度有限，若油价冲击持续，美联储的反应更可能偏向鸽派，而非重演2022年的激进加息路径。

　　市场将油价上涨直接定价为鹰派信号

　　自伊朗冲突爆发以来，2年期美国国债收益率与WTI原油价格走势高度吻合，市场的隐含逻辑是：油价上涨推升通胀预期，进而迫使美联储维持高利率甚至重启加息。唯一的例外出现在2月非农就业数据疲弱公布后的周五，收益率短暂脱离油价走势。

　　美银美林认为，这种定价方式忽视了供给冲击的双重属性。供给侧冲击在推高通胀的同时，也会压制经济增长和就业，从而对美联储双重使命——价格稳定与充分就业——形成相互对立的压力。

　　这种压力使政策分布的“尾部”同时变厚：延长暂停加息的概率上升，加息的尾部风险存在，但大幅降息的风险同样不可忽视。

　　2022年的剧本为何难以复制

　　美银美林强调，右尾政策风险（即美联储因油价上涨而转鹰）成立的前提，是经济需求足够强劲，能够承受供给冲击而不显著放缓，从而让美联储将注意力集中于通胀。2022年俄乌冲突爆发时，恰好满足这一条件：失业率低于4%，核心PCE通胀超过5%，非农就业月均新增约50万人，消费者手握大量新冠疫情期间积累的财政补贴现金。

　　当前环境与彼时形成鲜明对比。美银美林指出，目前劳动力市场偏软，通胀处于温和偏高水平，财政支持力度也相对有限。在这一背景下，若油价冲击具有持续性，美联储更有可能采取偏鸽派的应对方式，而非跟随市场预期收紧政策。

　　政策不确定性向两端扩大

　　美银美林的核心判断是，油价上涨“加厚了政策分布的尾部”，而非将概率质量单向推向鹰派一端。具体而言，延长利率暂停的可能性增加，加息仍是尾部风险，但若供给冲击持续拖累增长，深度降息的风险同样上升。

　　当前宏观基本面决定了美联储对油价冲击的敏感度与2022年不可同日而语，市场若继续沿用旧有剧本定价，可能面临方向性误判的风险。

　　在宏观数据层面，美银美林将一季度GDP追踪估算从此前官方预测的3.3%下调至2.9%（季调年化环比），主要原因是1月零售销售和2月非农就业数据均弱于预期。其中，个人消费支出追踪值从2.2%降至1.8%，住宅投资从1.5%降至1.0%。

　　风险提示及免责条款

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